游戏仍是核心，版号已成网易最大心病：二季度营收达232亿，但投资者直接用脚投票

账上现金超1000亿。游戏易最亿

作者 | 钟升

编辑 | 小白

网易(NTES.US，仍核09999.HK，心版“公司”)在美国东部时间8月18日盘前发布了截至6月30日的号已二季度报和年中报。

公司营收二季度同比增长12.8%，成网达人民币232亿元。大心度营

前半年营收为人民币467亿，病季同比增长为13.8%。收达排除剥离网易考拉的投资影响后，前半年持续经营净利润为87.9亿元，接用脚投同比增长10%。游戏易最亿

在美股开盘后，仍核公司股价下滑约7%，心版收盘跌5.97%。号已

（来源：Choice数据）

从近三年的成网情况来看，2020年由于疫情原因，公司吃到宅经济红利，全年增速均处于较高水平。但2021年开始，季度的同比增速就开始起伏不定。

2021年Q2的营收基数本就不算高，2022年Q2的同比增速还在进一步变慢。公司是否还能维持较高的成长性，投资者不得不带着这个疑问用脚投票。

超一年未获得游戏版号

游戏业务在Q2同比增长15%，营收达181亿元，占当期总营收的78%，仍是公司的主要营收来源。

另外，公司在二季度将在线游戏服务更名为“游戏及相关增值服务”，并将“创新及其他业务”中的部分划拨给游戏业务。

从公司对以前期间的业务营收追溯调整来看，被划拨的业务对应收入相对较小，未对该业务造成重大影响。

以《梦幻西游》《大话西游》为代表的旗舰自研游戏，以《阴阳师》《决战平安京》为代表的人气手游，还有与国外大型IP合作的游戏，形成了公司庞大的游戏矩阵。

不过近来网易的游戏业务增长逻辑受到了不少挑战。公司在2021年报中称，国内一直是网易游戏的主要市场，主要收入基本上都来自国内。

但国家新闻出版署在2022年4月和6月的两次版号发放全都给了中、小型游戏厂商。网易、腾讯这两家头部企业两次都与版号无缘。

甚至8月1日的第三次版号发放，网易和腾讯仍然被轮空。至今，它们实际上已经超1年未直接获得过版号了。

在国内市场失去了增长潜力，公司只能更激进地执行游戏出海战略。

公司5月在美国得州首府奥斯汀开设了第一家在美国的游戏工作室，又在8月在西雅图开设了第二家游戏工作室。

还好公司手中还有以前获批的部分库存游戏待发布，其中重点就是和动视暴雪（ATVI.O）合作的《暗黑破坏神：不朽》，分别在6月2日和23日登陆国际市场和国内市场。

不可避免的是，游戏的过度商业化，一定程度上会对其口碑造成影响。国外一位玩家就在暴雪论坛上深深吐槽了这个游戏：自认实力极强却被氪金大佬打崩心态，就此卸载游戏。

就算以前的库存游戏再多，没有新获批版号，公司也终成无源之水。公司所承受的增长压力可见一斑，牺牲口碑也要先把营收提上来。

唯一的好消息是，IP是暴雪的，丢人的也自然是暴雪。

已经成为现金奶牛

网易有道(DAO.US)在二季度为公司贡献营收9.6亿元人民币，受剥离K9业务影响，营收同比减少26.1%。

风云君曾在2022年一季度点评过网易有道的转型，少儿教育恢复增长，同时又大力发展成人教育和智能硬件。

最令人担忧的造血能力问题也在Q2得到了解决，公司称有道在二季度已经实现了正向经营性现金流。

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(09899.HK)的增长表现则要好很多，付费会员数量从去年同期的2613万人增加至3761万，Q2营收同比增长29.5%，达22亿元。

得益于云音乐成本整体改善，毛利率从去年同期的4.1%提升至13%，环比也有0.8个百分点的提升。

另外，从公司整体层面看，毛利率一直维持在53%~56%之间，营业利润率也同样保持稳定。

值得注意的是，公司排除有息负债后的净现金储备正在快速提升。在2020年Q1的净现金储备约为400亿元，如今已经提升至764亿元。

而公司的现金及等价物在Q2已经超过了1000亿元，84%以上都是定期存款。

这背后是因为网易强大的造血能力，经营活动在每个季度都能产生数十个“小目标”的净现金流入。

公司在2021年3月宣布在未来24个月之内，使用不超过20亿美元回购自身股份，包括母公司和各子公司的ADR和普通股。不过在此之前，公司就已经有较大规模的回购和股息支付行为。

从2020年至今，公司回购股份和支付股息共计389亿元人民币，占同期自由现金流的68%，公司无疑已经成为了一只现金奶牛。

公司的核心仍在于其游戏业务，在未能获取游戏发行版号的情况下，公司十分积极的开拓海外游戏市场，在海外最大游戏市场新布局了两个游戏工作室。但海外营收占比目前仍然比较小，成长起来仍需要时间且存在很大的不确定性。

现阶段还可以依靠以前获取到版号的游戏，但若版号问题长时间无法改善，公司的成长能力也必然受到质疑。

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